电梯制造尊龙凯时人生就是搏ღ✿✿！尊龙凯时ღ✿✿，尊龙凯时人生就是博尊龙凯时官网ღ✿✿，尊龙app电梯维护尊龙ag旗舰厅登录ღ✿✿。分众传媒(002027) 事件ღ✿✿：2025年8月30日ღ✿✿，分众传媒发布2025年半年度报告ღ✿✿。2025年上半年ღ✿✿，公司实现营收61.1亿元ღ✿✿，同比+2.43%ღ✿✿；营业成本19.4亿元ღ✿✿，同比-6.8%ღ✿✿；销售费用11.6亿元ღ✿✿，同比+5.2%ღ✿✿，管理费用2.66亿元ღ✿✿，同比+17.8%;归母净利润26.65亿元ღ✿✿，同比+6.87%ღ✿✿，扣非归母净利润24.65亿元ღ✿✿，同比+12.2%ღ✿✿。其他收益2.36亿元ღ✿✿，主要为政府补助2.2亿元ღ✿✿。经营活动现金流净额34.02亿元ღ✿✿，同比+15.6%ღ✿✿。加权平均ROE14.5%ღ✿✿，去年同期为13.7%尊龙凯时-人生就是博z6comღ✿✿。 25Q2单季度ღ✿✿：公司实现营收32.55亿元ღ✿✿，同比+0.5%ღ✿✿，环比+13.9%ღ✿✿；归母净利润15.3亿元ღ✿✿，同比+5.25%尊龙凯时-人生就是博z6comღ✿✿，环比+34.75%ღ✿✿。实现毛利率71.4%ღ✿✿，同比+3.4pctsღ✿✿，环比+6.72pctsღ✿✿；实现归母净利率47%ღ✿✿，同比+2.1pctsღ✿✿，环比+7.3pctsღ✿✿。 点评ღ✿✿： 点位数量优化&楼宇媒体毛利率提升ღ✿✿：截至25/07/31ღ✿✿，公司媒体总数297.2万（相较24年底308.7万台减少3.7%）ღ✿✿；其中电视媒体128.7万（海外15.4万台）ღ✿✿，同比+5.5%ღ✿✿；海报媒体168.5万ღ✿✿，同比-9.7%ღ✿✿。合作影院数量1853家ღ✿✿。25H1楼宇媒体收入56.3亿元ღ✿✿，同比+2.3%ღ✿✿；楼宇媒体毛利率实现67.08%ღ✿✿，同比+2.77pctsღ✿✿。影院媒体收入4.69亿元ღ✿✿，同比+3.1%ღ✿✿。 碰一碰数据及展望ღ✿✿：根据公司业绩会交流ღ✿✿，截止本周与海报媒体绑定的“碰一下”线万ღ✿✿，与电子屏媒体绑定的“碰一下”带电设备安装留存量为20.1万ღ✿✿。未来四个月公司月安装能力在20万台ღ✿✿，计划在25年底实现总安装量和留存至少达到105万的目标ღ✿✿，预期26年达到200万台以上目标ღ✿✿。截至目前公司最高的DAU已突破50万ღ✿✿，日碰人次突破100万ღ✿✿。周复碰率从发布会开始的20.7%逐步提升至32.3%（截至8月29日）ღ✿✿。十一后根据测试情况确定定价策略ღ✿✿，提供折扣让客户和消费者有更好的回报ღ✿✿，打造健康生态系统优先ღ✿✿。 AI优化赋能广告业务ღ✿✿：根据公司业绩会交流ღ✿✿，AI素材生成显著降低广告成本ღ✿✿，几十万广告制作成本降低至几千元ღ✿✿；更好服务中小客户ღ✿✿，降低中小客户投放门槛ღ✿✿，增强中小客户看重短期ROI的体验即时反馈ღ✿✿。目前已有超过80%的中小合作伙伴使用了分众提供的AI能力进行广告创作ღ✿✿，生成的素材的下载量增长了275%ღ✿✿。 收入结构优化ღ✿✿，互联网及通讯行业贡献核心增量ღ✿✿：分行业来看ღ✿✿，公司收入结构呈现明显优化态势ღ✿✿。传统主力板块日用消费品收入占比由59.03%下降至51.59%ღ✿✿，同比减少10.46%ღ✿✿，但仍为最大收入来源ღ✿✿；互联网与通讯行业成为增长核心动力ღ✿✿，收入分别同比大幅增长88.82%和76.84%ღ✿✿，占营业收入比重显著提升ღ✿✿，其中互联网行业占比从8.53%升至15.73%ღ✿✿，通讯行业从2.55%提升至4.41%ღ✿✿。娱乐及休闲ღ✿✿、商业及服务保持稳健增长ღ✿✿，增幅分别为28.84%和9.16%ღ✿✿；而房产家居与交通行业一定程度下行ღ✿✿，同比分别下降33.96%和19.56%ღ✿✿。 中期分红注重股东回报ღ✿✿：公司拟定的2025年半年度利润分配方案为ღ✿✿：向全体股东每10股派发现金1.00元（含税）ღ✿✿，即每1股派发现金0.10元（含税）ღ✿✿，以此计算合计拟派发现金红利人民币14.44亿元ღ✿✿。 盈利预测与投资评级ღ✿✿：分众传媒有望受益于对新潮集团的整合收购ღ✿✿、即时零售公司对线下广告渠道的投放预算加大以及宏观经济的稳健恢复ღ✿✿，公司单点位效益可能呈现增长趋势ღ✿✿。在未算入新潮整合后的业绩影响ღ✿✿、未算入梯媒“碰一碰”中的增量业务贡献情况下（2026年分众有望并表新潮传媒以及碰一碰新业务预计可贡献全年增量ღ✿✿，但碰一碰收费模式暂未确定因此我们目前先暂时把并购和碰一碰带来的收入利润增量剔除ღ✿✿，后续进行动态调整）ღ✿✿，我们预计公司2025-2027年营收有望实现135.33/144.94/155.43亿元ღ✿✿，同比+10.4%/+7.1%/+7.2%ღ✿✿；有望实现归母净利润55.55/61.44/68.33亿元ღ✿✿，同比+7.7%/+10.6%/+11.2%ღ✿✿。截至2025年9月12日ღ✿✿，对应PE分别为21.22/19.18/17.25xღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险因素ღ✿✿：“碰一碰”转化效果不及预期ღ✿✿、广告主投放预算不及预期等

　　分众传媒(002027) 2025H1公司营业收入61.12亿元ღ✿✿，同比增加2.43%ღ✿✿，归母净利润26.65亿元ღ✿✿，同比增加6.87%ღ✿✿，扣非后归母净利润24.65亿元ღ✿✿，同比增加12.17%ღ✿✿。2025Q2营业收入32.55亿元ღ✿✿，同比增加0.52%ღ✿✿，环比增加13.89%ღ✿✿；归母净利润15.30亿元ღ✿✿，同比增加5.25%ღ✿✿，环比增加34.75%ღ✿✿；扣非后归母净利润14.76亿元ღ✿✿，同比增加17.91%ღ✿✿，环比增加49.38%ღ✿✿。2025年半年度分红方案为每10股派发现金红利1元ღ✿✿，合计派发现金红利14.44亿元ღ✿✿，分红比例为54.18%ღ✿✿。 投资要点ღ✿✿： 议价能力增强ღ✿✿，毛利率提升ღ✿✿。2025H1公司毛利率68.29%ღ✿✿，同比提升3.16pctღ✿✿，达到2018年以来同期最高水平ღ✿✿，Q2毛利率71.43%ღ✿✿，也达到2018Q2以来单季度最高水平ღ✿✿。从渠道划分来看ღ✿✿，2025H1公司楼宇媒体营业收入56.32亿元ღ✿✿，同比增长2.30%ღ✿✿，营业成本18.54亿元ღ✿✿，同比减少5.65%ღ✿✿，毛利率67.08%ღ✿✿，同比提升2.77pctღ✿✿；影院媒体营业收入4.69亿元ღ✿✿，同比增长3.12%ღ✿✿，营业成本7758.17万元ღ✿✿，同比减少27.66%ღ✿✿，毛利率83.44%ღ✿✿，同比提升7.04pctღ✿✿。营业成本下降主要来自于整体租金的下降以及点位结构的变化ღ✿✿，公司三个产品线的单点租金均呈现小幅下降趋势ღ✿✿，毛利率的提升体现了公司针对上下游的议价能力以及成本管控能力提升ღ✿✿，在行业进一步向头部公司集中的环境下ღ✿✿，预计未来单点租金仍将保持下降ღ✿✿。 点位结构持续优化ღ✿✿。从点位结构变化来看ღ✿✿，电梯电视媒体的点位数量持续增加ღ✿✿，截至2025年7月31日ღ✿✿，公司国内+境外点位电梯电视点位总量128.7万台ღ✿✿，相比2024年末增加6.7万台ღ✿✿，其中一二线城市的点位数量增长更加明显ღ✿✿，分别增加了2万台和4.1万台ღ✿✿。而电梯海报的点位数量有所减少ღ✿✿，国内+境外电梯海报点位总量297.2万台ღ✿✿，相比2024年末减少了11.5万台ღ✿✿。 互联网客户投放大幅回升ღ✿✿。从客户结构来看（楼宇+影院合并计算）ღ✿✿，日用消费品客户营业收入34.00亿元ღ✿✿，同比减少10.87%ღ✿✿，但仍是公司首要的收入来源ღ✿✿，收入占比55.63%ღ✿✿；受益于即时零售营销需求ღ✿✿，互联网客户投放力度增加明显ღ✿✿，营业收入同比增加89.23%至9.85亿元ღ✿✿，收入占比从2024H1的8.72%提升至16.12%ღ✿✿。其他行业客户中ღ✿✿，娱乐及休闲特殊的歇脚地动漫ღ✿✿、商业及服务ღ✿✿、通讯三个行业的营业收入分别同比增加28.83%ღ✿✿、16.25%ღ✿✿、63.28%ღ✿✿；交通尊龙凯时-人生就是博z6comღ✿✿、房产家居分别同比减少13.97%和30.46%ღ✿✿。 与支付宝“碰一碰”合作ღ✿✿，构建电梯场景新生态ღ✿✿。近期公司与支付宝合作ღ✿✿，依托支付宝“碰一下”的打通线上线下的创新交互方式ღ✿✿，构建起“技术创新+场景渗透”的全新生态ღ✿✿，提升企业“线上线下品效协同”经营能力ღ✿✿。截至目前ღ✿✿，“碰一下”项目已覆盖约50万台设备ღ✿✿，预计到年底覆盖规模将达到100万台ღ✿✿。项目累计参与品牌66个ღ✿✿，待上线个ღ✿✿，覆盖食品饮料ღ✿✿、美妆护肤ღ✿✿、生活服务ღ✿✿、二手平台等多个领域ღ✿✿。通过不断扩大设备覆盖和品牌参与度ღ✿✿，“碰一下”项目正逐步形成覆盖广泛ღ✿✿、互动性强的生活场景营销网络ღ✿✿。 盈利预测与投资评级ღ✿✿：预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.97亿元ღ✿✿、60.66亿元和64.63亿元ღ✿✿，按照9月2日收盘价ღ✿✿，对应PE分别为17.92倍ღ✿✿、16.83倍ღ✿✿、15.80倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：广告投放需求收缩ღ✿✿、收购新潮事件发生变化ღ✿✿、海外业务表现不及预期

　　分众传媒(002027) 投资要点 营收利润稳健增长ღ✿✿，维持实行高分红策略ღ✿✿。分众传媒2025Q2营业收入为32.55亿元ღ✿✿，同比增长0.52%ღ✿✿；归母净利润为15.3亿元ღ✿✿，同比增长5.25%ღ✿✿。公司维持高分红策略ღ✿✿，向全体股东每10股派发现金1.0元ღ✿✿，共计派发红利14.44亿元ღ✿✿。 公司点位略有下滑ღ✿✿，降本能力持续提升ღ✿✿。截至2025年7月ღ✿✿，电梯电视媒体点位达到128.7万个ღ✿✿，相比2024年12月增长5.5%ღ✿✿；海报点位为168.5万个ღ✿✿，相比2024年12月下滑9.7%ღ✿✿；总点位数量为297.2万个ღ✿✿，相比2024年12月下滑3.7%ღ✿✿。公司持续成本优化ღ✿✿，2025Q2营业成本仅为9.3亿元ღ✿✿，同比下滑10.14%ღ✿✿；2025H1销售费用率为19.0%ღ✿✿，同比增长0.5pctღ✿✿；管理费用率为4.34%ღ✿✿，同比增长0.56pctღ✿✿；研发费用率为0.45%ღ✿✿，同比下滑0.03pctღ✿✿。 楼宇媒体业绩稳步增长ღ✿✿，互联网客户占比大幅上升ღ✿✿。2025H1营业收入结构分产品来看ღ✿✿，楼宇媒体收入为56.32亿元ღ✿✿，同比增长2.3%ღ✿✿；影院媒体收入为4.69亿元ღ✿✿，同比增长3.12%ღ✿✿。将楼宇媒体收入按分行业来拆分ღ✿✿，日用消费品收入同比下滑但其占比仍稳居第一ღ✿✿，2025H1日用消费品客户在楼宇媒体所投放的金额占公司总收入比例为51.59%ღ✿✿，收入为31.54亿元ღ✿✿，同比下滑10.46%ღ✿✿；受即时零售市场强劲增长的影响ღ✿✿，互联网行业的广告投放增加ღ✿✿，2025H1互联网收入达9.62亿元ღ✿✿，同比增长88.82%ღ✿✿，占比由去年同期的8.53%大幅提升至15.73%ღ✿✿。 依托“碰一碰”构建新生态ღ✿✿，有望为公司带来新增量ღ✿✿。公司与支付宝合作ღ✿✿，借助“碰一下”这一新型交互方式ღ✿✿，构建“技术创新+场景渗透”的新生态ღ✿✿，为品牌数字化经营提供了新范式ღ✿✿，推动梯媒实现“品牌+效果”双轨模式的转型ღ✿✿。“碰一碰”加强了用户的交互体验ღ✿✿，缩短了广告的转化链路ღ✿✿，有效解决了品牌广告归因难的问题ღ✿✿；“碰一碰”将CPS模式引入梯媒领域ღ✿✿，使广告付费与用户转化直接挂钩ღ✿✿，降低了广告投放的准入门槛ღ✿✿，激活了中小企业的广告投放需求ღ✿✿，有望为梯媒市场带来客户增量ღ✿✿。 盈利预测及投资评级ღ✿✿：由于公司业绩保持稳健增长ღ✿✿，因此我们维持2025-2027年的EPS预测0.39/0.49/0/0.54元ღ✿✿。2025-2027年对应当前PE分别为22.25/17.84/16.17倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：经济增速不及预期ღ✿✿，行业竞争超预期

　　分众传媒(002027) 核心观点 营收及利润增长稳健ღ✿✿。1）上半年公司实现营业收入61.12亿元ღ✿✿、归母净利润26.65亿元ღ✿✿，同比分别增长2.43%ღ✿✿、6.87%ღ✿✿；对应摊薄EPS0.18元ღ✿✿；实现扣非归母净利润24.64亿元ღ✿✿、同比增长12.17%ღ✿✿；2）25年Q2单季度公司实现营收32.55亿元ღ✿✿、归母净利润15.3亿元ღ✿✿，同比分别增长0.52%ღ✿✿、5.25%ღ✿✿，对应摊薄EPS0.11元ღ✿✿；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健ღ✿✿。毛利率及净利率稳定向上ღ✿✿、表现亮眼ღ✿✿。上半年年公司毛利率达到68.3%ღ✿✿、相比去年同期提升3.15个百分点ღ✿✿；净利率则达到43.4%ღ✿✿，同比提升2.3个百分点ღ✿✿，处于近年来的较高水平ღ✿✿；25年Q2毛利率和净利率分别达到71.4%ღ✿✿、46.7%ღ✿✿，同比分别提升3.4/2.2个pctღ✿✿；毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力ღ✿✿；宏观周期若向上修复ღ✿✿，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能ღ✿✿。 资源点位优势稳固ღ✿✿、收购新潮优化竞争格局ღ✿✿，与支付宝合作电梯场景全新生态ღ✿✿。1）截至7月31日公司的生活圈媒体网络覆盖国内339个城市以及韩国ღ✿✿、泰国ღ✿✿、新加坡ღ✿✿、印度尼西亚ღ✿✿、马来西亚ღ✿✿、越南ღ✿✿、印度和日本等国特殊的歇脚地动漫ღ✿✿。其中电视媒体自营设备128.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.4万台）ღ✿✿、电梯海报媒体自营设备约168.5万台ღ✿✿，影院媒体合作影院1853家ღ✿✿，约1.3万个影厅ღ✿✿，媒体资源点位领先优势显著ღ✿✿；2）公司公告计划收购新潮传媒ღ✿✿，若能顺利落地ღ✿✿，有望进一步优化行业竞争格局ღ✿✿，扩展媒体及客户资源ღ✿✿，充分发挥规模优势ღ✿✿；3）公司联合支付宝打依托支付宝“碰一下”的创新交互方式ღ✿✿，打造“技术创新+场景渗透”的全新生态ღ✿✿，充分提升企业“线上线下品效协同”经营能力ღ✿✿，重塑了线下场景的商业价值ღ✿✿。AI应用方面ღ✿✿，公司营销垂类大模型已进入测试阶段ღ✿✿，未来通过基于AI驱动的全新行业解决方案ღ✿✿，公司有望重塑广告创意生成ღ✿✿、广告策略制定ღ✿✿、广告投放优化和广告数据分析的全产业链上下游价值模型ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：宏观经济波动ღ✿✿；竞争加剧ღ✿✿；技术进步导致媒体环境变化等ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：我们维持盈利预测ღ✿✿，预计25/26/27年归母净利润分别为57.15/62.13/64.42亿元ღ✿✿，当前股价对应同期摊薄EPS=0.40/0.43/0.45元ღ✿✿，当前股价对应PE=21/19/19xღ✿✿。公司为国内最大的生活圈媒体平台ღ✿✿，点位优势显著ღ✿✿，收购新潮进一步优化行业竞争格局ღ✿✿；宏观预期若能改善有望带动增速向上ღ✿✿、AI技术有望推动公司运营效率提升ღ✿✿；与支付宝合作“碰一下”有望打造全新成长曲线ღ✿✿，业绩与估值均具备向上空间ღ✿✿，继续维持“优于大市”评级ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 投资要点 “碰一碰”开启梯媒品效合一新时代ღ✿✿，顺周期下楼宇媒体高覆盖的基本面支撑其业绩弹性ღ✿✿：数字化浪潮下ღ✿✿，分众联手支付宝推出梯媒NFC“碰一碰”ღ✿✿，将线下流量与支付生态结合ღ✿✿，实现从广告曝光到互动再到转化的全链路闭环ღ✿✿，有力促进广告“品效合一”ღ✿✿。分众竞争格局持续改善ღ✿✿，2024年楼宇媒体收入占比94.19%ღ✿✿，高覆盖点位为“碰一碰”铺展提供核心优势ღ✿✿。随着消费复苏ღ✿✿，顺周期逻辑下ღ✿✿，其高经营杠杆模式叠加“碰一碰”带来的增量ღ✿✿，有望在利润端释放显著弹性ღ✿✿。 “碰一碰”重塑梯媒转化链路ღ✿✿，新交互技术的应用领跑行业数字化转型ღ✿✿，全链路数据追踪与长期下的用户精准匹配能力释放增长红利ღ✿✿：传统梯媒面临效果难量化ღ✿✿、转化路径长ღ✿✿、交互弱的痛点ღ✿✿，而“碰一碰”通过NFC技术简化路径ღ✿✿，CPS模式打通全链路数据追溯ღ✿✿，解决归因难题ღ✿✿。“千楼千面”的场景匹配与数据积累后逐步升级的精准度ღ✿✿，实现从群体偏好到个人洞察ღ✿✿，既解决未使用优惠券用户的无效推送问题ღ✿✿，更弥补了线下品牌用户画像不足的短板ღ✿✿，为广告主提供低成本ღ✿✿、高精准的增长路径ღ✿✿，推动梯媒从品牌曝光向“品牌+效果”双轨模式转型ღ✿✿。作为行业数字化转型的先行者ღ✿✿，分众有望抢占梯媒交互创新的先发优势ღ✿✿，承接广告主对高效转化的需求增量ღ✿✿。 分层奖励与定向运营机制强化用户粘性ღ✿✿，以低成本实现精准拉新ღ✿✿，高效提升线下门店的转化率ღ✿✿。“碰一碰”通过分层奖励机制推动实现用户长期互动ღ✿✿，首次触碰以现金奖励激活初始参与ღ✿✿，后续以优惠券ღ✿✿、到店赠品维持长期粘性ღ✿✿，既降低商家成本ღ✿✿，又定向引导线下到店行为ღ✿✿。依托用户数据的定向发放逻辑进一步优化运营效率ღ✿✿，通过排除特定人群ღ✿✿、跨品牌交叉推广ღ✿✿，降低单客拉新成本ღ✿✿。针对区域认知度差异品牌ღ✿✿，可精准触达低流行区域用户实现尝新拉新ღ✿✿，且匹配过程依托后台数据系统在触碰设备的瞬间即可完成ღ✿✿，强化“碰一碰”的综合竞争力ღ✿✿。 盈利预测与投资评级ღ✿✿：我们将公司25-27年归母净利润预测值由57.8/67.9/74.2亿元调整为56.5/70.4/77.7亿元ღ✿✿，当前价格对应25-27年PE分别为20.9/16.8/15.2倍ღ✿✿。短期关注“碰一碰”CPS模式对利润弹性的释放及新潮整合后的成本优化ღ✿✿，中长期看好“碰一碰”抽佣率上移空间及并购新潮带来的下沉市场定价权强化ღ✿✿。当前公司业绩持续恢复ღ✿✿，有望受益于短期和中长期驱动因素估值提升ღ✿✿，因此我们给予公司2025年30倍PE估值ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：经济恢复不及预期ღ✿✿，垂直模型功能迭代不及预期ღ✿✿，行业竞争加剧ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 事件ღ✿✿：2025年6月24日ღ✿✿，支付宝官方微信公众号发文表示ღ✿✿：“电梯也有支付宝碰一下功能”ღ✿✿，即分众传媒和支付宝在线上线下广告市场联动方面做出的创新性玩法ღ✿✿，当用户在电梯看到梯媒中碰一碰的设备时ღ✿✿，可以解锁手机碰一下设备小蓝环ღ✿✿，即可立即领取红包或优惠券在下次付款时使用ღ✿✿。 2025年4月9日ღ✿✿，分众传媒计划通过发行股份及支付现金的方式收购张继学ღ✿✿、重庆京东ღ✿✿、百度在线个交易对方持有的成都新潮传媒集团股份有限公司100%股权ღ✿✿。交易完成后ღ✿✿，新潮传媒将成为上市公司的全资子公司ღ✿✿，初步协商的标的公司预估值为83亿元ღ✿✿。 点评ღ✿✿： 梯媒“碰一碰”功能实现线上线下广告联动ღ✿✿，使分众参与到最终广告变现交易环节ღ✿✿，有望在贡献业绩同时提高广告效率ღ✿✿。分众作为国内梯媒广告龙头公司ღ✿✿，截至2025年3月底ღ✿✿，公司点位数共计306万个ღ✿✿，其中电梯电视媒体126万个ღ✿✿，电梯海报媒体180万个ღ✿✿，在线下梯媒品牌广告市场优势较大ღ✿✿，但在最终的广告转化交易环节以及获取用户的消费偏好画像时会有一定的劣势ღ✿✿，而梯媒中“碰一碰”功能的上线ღ✿✿，有望打通固定有限空间场景下用户“观看广告—实时互动—交易消费链条”ღ✿✿。分众覆盖全国340+城市ღ✿✿，日均触达4亿主流消费人群ღ✿✿。支付宝“碰一碰”自24年6月正式上线多个城市的千万商家正在拥抱碰一碰入口ღ✿✿。若广告转化效果向好ღ✿✿，分众可能会参与到交易金额GMV分佣环节ღ✿✿，给公司收入和利润带来新的增长点ღ✿✿。 即时零售市场增速较高ღ✿✿，竞争日渐白热化ღ✿✿，分众作为线下梯媒广告渠道头部公司有望受益于即时零售行业边际变化ღ✿✿。“碰一碰”使用后ღ✿✿，或弹出支付宝红包ღ✿✿，或弹出阿里体系内应用如闲鱼ღ✿✿、高德等提供的折扣券ღ✿✿，或弹出商家优惠券进而引导消费者跳转到饿了么或淘宝闪购内进行最终的付费转化ღ✿✿。即时零售市场竞争逐渐加剧ღ✿✿，分众有望受益ღ✿✿。根据饿了么微信公众号显示ღ✿✿，2025年7月2日起ღ✿✿，淘宝闪购将在12个月内直补消费者及商家共500亿ღ✿✿，上线万ღ✿✿。美团即时零售同样在加码补贴ღ✿✿，据证券时报报道ღ✿✿，美团内网公布信息显示ღ✿✿，截至7月5日22时54分ღ✿✿，美团即时零售当日订单已经突破了1.2亿单ღ✿✿，其中餐饮订单已超过1亿单ღ✿✿。抖音ღ✿✿、美团ღ✿✿、阿里ღ✿✿、京东等均为分众传媒互联网行业主要客户ღ✿✿，这类公司除在线上投放优惠券补贴增加曝光的同时ღ✿✿，线下广告媒体同样是其关注的触达消费者渠道之一ღ✿✿，分众有望受益于以上公司对广告投放预算增加进而给分众带来收入上的提升ღ✿✿。 “梯媒+碰一碰”有望带来营销价值重塑ღ✿✿，相关参与方的商业出发点清晰ღ✿✿，单点位数据和用户习惯养成需持续跟踪ღ✿✿。我们认为ღ✿✿：1）对分众传媒来说ღ✿✿，一方面受益于潜在的广告投放预算增加ღ✿✿。单点位效益和效率有望得到提升尊龙凯时-人生就是博z6comღ✿✿。截至2024年底ღ✿✿，分众楼宇媒体实现营收115.49亿元ღ✿✿，对应的电梯电视+电梯海报媒体点位总和为308.7万个ღ✿✿，则单点位营收约为3741元ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，后续若分众提供CPM（展示付费）和CPS（GMV抽佣分成）混合计费模式ღ✿✿，则新增的交易金额分成新增有望给公司带来营收增长ღ✿✿；2）对广告主而言ღ✿✿，通过全链路的数据监测可以清晰获取用户的消费数据和用户画像ღ✿✿，得到比品牌广告更详细的转化效果数据ღ✿✿；3）对支付宝而言ღ✿✿，成功拓展了线下的渠道布局ღ✿✿，随着后续铺设点位数的增加触达到更多用户群体ღ✿✿，用户的日均交互次数有望增加将给支付宝带来活跃用户的增加ღ✿✿、GMV的提升ღ✿✿，得到了一个较优的线）对消费者而言ღ✿✿，可获得红包和优惠券补贴等ღ✿✿。 我们认为需要关注的变化点ღ✿✿：1）梯媒中碰一碰的付费转化需要大范围曝光及红包ღ✿✿、优惠券等持续性补贴促进ღ✿✿，观察消费者在后期补贴退坡后的消费习惯是否养成ღ✿✿；2）数据安全及隐私保护ღ✿✿。住宅楼中的梯媒用户多以家庭为单位ღ✿✿，对手机支付安全的重视程度较高等ღ✿✿。 收购新潮传媒后ღ✿✿，分众点位和人群覆盖度增加ღ✿✿，单点位效益有望得到提升ღ✿✿。截至2024年9月30日ღ✿✿，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏ღ✿✿，其中约64万个智能屏投放于约4.5万个住宅小区ღ✿✿，专注于家庭消费ღ✿✿。2022年ღ✿✿、2023年及2024年1-9月ღ✿✿，新潮传媒营收分别为19.4亿元ღ✿✿、19.3亿元ღ✿✿、15亿元尊龙凯时-人生就是博z6comღ✿✿，净利润分别为-4.69亿元ღ✿✿、-2.79亿元ღ✿✿、-509.85万元ღ✿✿。覆盖的城市和用户人群重叠度较低ღ✿✿，分众传媒的龙头地位有望得到进一步巩固ღ✿✿，议价能力得到提升ღ✿✿，有利于单点位效益的增加ღ✿✿。 广告市场整体在合理区间内波动前行ღ✿✿，25Q1户外广告刊例花费同比+6%ღ✿✿。根据CTR媒介智讯AdCube广告数据库数据ღ✿✿，2024年广告市场整体同比上涨1.6%ღ✿✿，整体市场在合理区间内保持波动前行的态势ღ✿✿。根据新潮传媒集团微信公众号显示ღ✿✿，“2024年电梯LCD和电梯海报广告刊例花费保持了两位数的同比增长ღ✿✿，其中电梯LCD涨幅达到21%ღ✿✿，电梯海报增长16.5%ღ✿✿。”行业方面ღ✿✿，娱乐及休闲ღ✿✿、化妆品/浴室用品ღ✿✿、邮电通讯和衣着行业增投显著ღ✿✿，刊例花费同比分别上涨22.0%ღ✿✿、34.7%ღ✿✿、35.9%和51.8%ღ✿✿。食品ღ✿✿、酒精类饮品ღ✿✿、商业及服务性行业也有个位数的广告增投表现ღ✿✿。药品和饮料行业投放量持续位居前列ღ✿✿，但广告花费分别同比缩减3.4%和12.1%ღ✿✿。根据中天盈信（CODC）数据库显示ღ✿✿，“2025年开年户外广告市场持续扩张ღ✿✿，一季度全国户外广告投放刊例花费约为573.52亿元ღ✿✿，同比增长6%ღ✿✿，连续四年一季度广告投放规模稳健增长ღ✿✿。” 盈利预测与投资评级ღ✿✿：我们认为ღ✿✿，分众传媒有望受益于对新潮集团的整合收购ღ✿✿、即时零售公司对线下广告渠道的投放预算加大以及宏观经济的稳健恢复ღ✿✿，公司单点位效益可能呈现增长趋势ღ✿✿。在未算入新潮整合后的业绩影响ღ✿✿、未算入梯媒“碰一碰”中的增量业务贡献情况下ღ✿✿，我们预计公司2025-2027年营收有望实现135.33/144.94/155.43亿元ღ✿✿，同比+10.4%/+7.1%/+7.2%ღ✿✿；有望实现归母净利润55.55/59.81/65.28亿元ღ✿✿，同比+7.7%/+7.7%/+9.1%ღ✿✿。截至2025年7月7日ღ✿✿，对应PE分别为19.89/18.47/16.93xღ✿✿，给予“买入”评级ღ✿✿。 风险因素ღ✿✿：“碰一碰”转化效果不及预期ღ✿✿、广告主投放预算不及预期等

　　分众传媒(002027) 1ღ✿✿、收购新潮传媒的影响ღ✿✿：完成后公司将从3方面受益ღ✿✿。1）二者点位ღ✿✿、覆盖人群重合度低ღ✿✿，满足的客户需求也有差异ღ✿✿，收购整合完成后ღ✿✿，更能满足广告主多样化需求ღ✿✿。公司点位覆盖全面ღ✿✿，至25年3月底ღ✿✿，电梯电视媒体覆盖境内超230个主要城市ღ✿✿，设备数量约126万台ღ✿✿；新潮侧重户外视频广告ღ✿✿，锁定写字楼外的中产社区ღ✿✿，至24年9月底ღ✿✿，其运营了约74万部电梯智能屏ღ✿✿。客户ღ✿✿：公司积累了大量大型ღ✿✿、优质客户ღ✿✿，而新潮深耕下游长尾市场ღ✿✿，单屏收入较公司低2000元/年ღ✿✿。2）收购新潮后ღ✿✿，公司龙头地位进一步巩固ღ✿✿。3）二者分别与阿里ღ✿✿、京东+百度深度合作推进品效合一ღ✿✿，收购完成有望打通数据ღ✿✿，更好实现品效合一ღ✿✿。 2ღ✿✿、分众+支付宝碰一碰ღ✿✿，打通广告展示-消费转化链路ღ✿✿，深化品效合一ღ✿✿。6月24日ღ✿✿，“支付宝碰一下”进入公司电梯渠道ღ✿✿，用户通过手机碰一下设备小蓝环即可领红包ღ✿✿、优惠券或跳转店铺/购买页面ღ✿✿，二者的合作打通广告-支付转化的链路ღ✿✿，有望解决传统梯媒渠道难以归因的难题ღ✿✿，同时深化与大股东阿里在数据等方面的合作ღ✿✿，进一步打开电梯广告的市场空间ღ✿✿。支付宝碰一下24年6月推出ღ✿✿，后快速推广ღ✿✿，现用户破亿ღ✿✿，其线下推广场景与公司渠道高度贴合ღ✿✿。3ღ✿✿、新消费趋势的影响ღ✿✿：有望为梯媒投放带来增量ღ✿✿。主要基于3点ღ✿✿：1）通过对近10年广告市场投放ღ✿✿、消费趋势变化的分析ღ✿✿，我们认为消费趋势变化会催生新行业或品牌ღ✿✿，在此过程中前期的跑马圈地ღ✿✿、竞争白热化中的稳固地位均会促进投放增加ღ✿✿，比如互联网ღ✿✿、在线教育等行业ღ✿✿。以潮玩ღ✿✿、茶饮为代表的新消费竞争均趋于激烈ღ✿✿，品牌认知度是决胜的关键因素之一ღ✿✿，尤其对于更易同质化的产品类别而言ღ✿✿。2）效果广告投放价格会随投放量的增加而上升ღ✿✿，加投的边际效果会同步减弱ღ✿✿，品牌广告的价格优势会更突出ღ✿✿。3）新消费公司盈利水平相对较高ღ✿✿，且行业仍在扩容ღ✿✿，预计广告预算较充足ღ✿✿。 盈利预测ღ✿✿、估值和评级 预计25-27年归母净利润54.5/57.6/61.9亿元ღ✿✿，PE为19/18/17Xღ✿✿。给予25年PE23Xღ✿✿，目标价8.7元ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示 宏观经济发展不及预期ღ✿✿，下游新兴赛道投放不及预期ღ✿✿，市场竞争加剧ღ✿✿，收购新潮传媒不及预期ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 主要观点ღ✿✿： 业绩表现ღ✿✿： 公司发布公告ღ✿✿，2024年公司全年实现收入122.62亿（yoy+3.01%）ღ✿✿，实现归母净利润51.55亿（yoy+6.80%）ღ✿✿，实现扣非后归母净利润46.68亿（yoy+6.73%）ღ✿✿。 25Q1实现收入28.58亿（yoy+4.70%）ღ✿✿，实现归母净利润11.35亿（yoy+9.14%）ღ✿✿，实现扣非后归母净利润9.88亿（yoy+4.56%）ღ✿✿。 公司以144亿股为基数ღ✿✿，向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）ღ✿✿，24年全年实现分红47.66亿元ღ✿✿，股利支付率为92.5%ღ✿✿，股息率为4.7%ღ✿✿。 消费品类支撑楼宇媒体稳健增长 2024年ღ✿✿，楼宇媒体实现收入115.5亿元（yoy+3.9%）ღ✿✿；影院媒体实现收入6.9亿元（yoy-10.4%）ღ✿✿。其中ღ✿✿，日用消费品为收入占比最大品类ღ✿✿，在楼宇媒体行业中ღ✿✿，消费品收入占比为58.76%ღ✿✿，同比增加5.96pctღ✿✿，互联网ღ✿✿、房产家居和娱乐品类占比均有不同程度下滑ღ✿✿。 点位上ღ✿✿，24年末ღ✿✿，公司共计拥有电梯电视媒体数量126万台（海外15万台）ღ✿✿，同比增加4万台ღ✿✿，主要是一二线城市点位增加ღ✿✿。目前公司电梯电视媒体覆盖超230个城市ღ✿✿，电梯海报媒体覆盖超120个城市ღ✿✿。 收购新潮100%股权ღ✿✿，媒体覆盖结构优化 4月10日ღ✿✿，公司发布公告宣布收购新潮100%股权ღ✿✿，新潮产品上主要为户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等ღ✿✿，业务上与分众重合度较高ღ✿✿。截至2024年三季度末ღ✿✿，新潮传媒梯媒平台在200个城市共运营约74万部智能屏ღ✿✿，其中约64万个智能屏分布在4.5万个住宅小区ღ✿✿。业绩方面ღ✿✿，2024年前三季度ღ✿✿，新潮传媒实现营业收入14.97亿元ღ✿✿，净亏损509.85万元ღ✿✿。 新潮传媒与分众传媒点位布局重合度较低ღ✿✿，分众收购新潮有望扩充三线城市梯媒市场ღ✿✿，完善户外广告赛道的资源点位布局ღ✿✿。同时分众与新潮均为行业头部公司ღ✿✿，收购后在点位上竞争压力减少ღ✿✿，价格空间有望得到释放ღ✿✿。长期看ღ✿✿，户外广告市场资源将进一步整合ღ✿✿，公司在行业内竞争力持续增强ღ✿✿。 投资建议 预计公司25-27营业收入分别为130.38/135.77/141.12亿元ღ✿✿，归母净利润分别为60.00/65.78/68.57亿元ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示 宏观经济持续承压ღ✿✿；广告需求恢复不及预期ღ✿✿；行业竞争加剧ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 投资要点 分众传媒2024Q4营业收入为30.01亿元ღ✿✿，同比下滑7.06%ღ✿✿，归母净利润为11.87亿元ღ✿✿，同比下滑3.08%ღ✿✿。2025Q1营业收入为28.58亿元ღ✿✿，同比增长4.7%ღ✿✿，归母净利润为11.35亿元ღ✿✿，同比增长9.14%ღ✿✿。向全体股东每10股派发现金2.3元ღ✿✿，共计派发红利33.22亿元ღ✿✿。 公司点位保持稳健扩张ღ✿✿，营业成本持续下降ღ✿✿。截至2025年3月ღ✿✿，电梯电视媒体点位达到126万个ღ✿✿，相比2023年12月增长19.2%ღ✿✿；海报点位为180万个ღ✿✿，相比2023年12月下滑8.1%ღ✿✿；总点位数量为306万个ღ✿✿，相比2023年12月增长1.5%ღ✿✿。公司增本增效持续进行ღ✿✿，2024年公司媒体资源使用成本增长5.49%ღ✿✿，职工薪酬和设备折旧费用分别下滑9.77%和51.81%ღ✿✿。2025Q1营业成本仅为10.08亿元ღ✿✿，相比2024Q1下滑3.54%ღ✿✿。 公司增长仍然依托于消费行业ღ✿✿，互联网客户占比持续下降ღ✿✿。从细分广告主结构来看ღ✿✿，公司的楼宇媒体业绩增长仍然依托于消费品客户的增长ღ✿✿，2024年日用消费品客户占总收入比例达到58.76%ღ✿✿，同比增速为14.63%ღ✿✿；而互联网ღ✿✿、房产家居ღ✿✿、娱乐休闲等板块分别下滑18.98%ღ✿✿、16.14%ღ✿✿、22.78%ღ✿✿，互联网公司占收入的比例已不足10%ღ✿✿。 完成收购新潮后ღ✿✿，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间ღ✿✿：1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈ღ✿✿，在价格上起到相互牵制的影响ღ✿✿，在收购完成后ღ✿✿，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利ღ✿✿，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众ღ✿✿，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间ღ✿✿。2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员ღ✿✿，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现ღ✿✿。 宏观背景改善下业绩或临拐点ღ✿✿，看好2025年分众业绩修复ღ✿✿：分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长ღ✿✿，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力ღ✿✿。其拥有充分的现金储备ღ✿✿，且公司业绩保持稳定增长ღ✿✿，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现ღ✿✿。未来在政策利好下业绩或临拐点ღ✿✿，看好2025年分众释放业绩弹性ღ✿✿。 盈利预测及投资评级ღ✿✿：由于2024Q4业绩下滑ღ✿✿，宏观经济承压ღ✿✿，因此我们将2025-2026年的EPS预测由0.43/0.50元调整为0.4/0.47元ღ✿✿，我们预计2027年的EPS为0.51元ღ✿✿。2025-2027年对应当前PE分别为17.98/15.32/14.01倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：经济增速不及预期ღ✿✿，行业竞争超预期

　　分众传媒(002027) 2024年公司营业收入122.62亿元ღ✿✿，同比增加3.01%ღ✿✿，归母净利润51.55亿元ღ✿✿，同比增加6.80%ღ✿✿，扣非后归母净利润46.68亿元ღ✿✿，同比增加6.73%ღ✿✿。2025Q1营业收入28.58亿元ღ✿✿，同比增加4.70%ღ✿✿，归母净利润11.35亿元ღ✿✿，同比增加9.14%ღ✿✿，扣非后归母净利润9.88亿元ღ✿✿，同比增加4.56%ღ✿✿。 投资要点ღ✿✿： 楼宇媒体稳步增长ღ✿✿，日用消费品客户贡献较大ღ✿✿。分媒体来看ღ✿✿，公司楼宇媒体稳步增长ღ✿✿，营业收入115.49亿元ღ✿✿，同比增加3.87%ღ✿✿，毛利率66.10%ღ✿✿，同比提升0.24pctღ✿✿；影院媒体营业收入6.89亿元ღ✿✿，同比减少10.43%ღ✿✿，可能受2024年电影市场整体需求不振拖累ღ✿✿，但同时影院媒体业务的成本同比减少30.08%ღ✿✿，带动影院媒体毛利率同比提升8.47pct至69.87%ღ✿✿，预计媒体租金成本有较大程度的减少ღ✿✿。而公司整体租金成本相比2023年提升5.49%ღ✿✿，主要是由于LCD及智能屏点位数量增加所致ღ✿✿。综合来看ღ✿✿，公司毛利率66.26%ღ✿✿，同比提升0.78pctღ✿✿，净利率41.36%ღ✿✿，同比提升1.04pctღ✿✿，均处于近几年来较高的水平ღ✿✿。在客户层面ღ✿✿。日用消费品行业的客户营业收入75.91亿元（楼宇+影院）ღ✿✿，同比增加13.40%ღ✿✿，收入占比进一步提升至61.90%ღ✿✿，来自互联网ღ✿✿、房产家居等其他行业客户的收入均有不同程度的减少ღ✿✿。 加快三线城市布局ღ✿✿，出海范围扩大ღ✿✿。从点位结构变化来看ღ✿✿，公司电梯电视媒体数量有明显增长ღ✿✿，其中三线%ღ✿✿；而电梯海报数量则有所减少ღ✿✿。此外ღ✿✿，公司在境外的媒体点位数量增加也较为明显ღ✿✿，截至2025Q1末ღ✿✿，境外电梯电视媒体数量15.0万台ღ✿✿，电梯海报数量2.6万台ღ✿✿，相比2023年末分别增加了10.3%和62.5%ღ✿✿，覆盖地区包括韩国ღ✿✿、泰国ღ✿✿、新加坡ღ✿✿、印尼ღ✿✿、马来西亚等多个国家ღ✿✿。 收购新潮传媒有望进一步增强公司实力ღ✿✿。4月10日公司发布公告称拟以发行股份及支付先进的方式收购新潮传媒100%的股权ღ✿✿，交易对价约83亿元ღ✿✿。根据公司交易预案显示ღ✿✿，截至2024年9月30日ღ✿✿，新潮传媒在约200个城市运营了约74万部智能屏ღ✿✿，其中64万个智能屏投放于4.5万个住宅小区ღ✿✿。2022ღ✿✿、2023ღ✿✿、2024年1-9月新潮传媒净利润分别为-4.69亿元ღ✿✿、-2.79亿元和-509.85万元ღ✿✿，亏损幅度持续收窄ღ✿✿。通过收购新潮传媒ღ✿✿，一方面能够将公司的媒体资源覆盖密度以及结构进一步优化ღ✿✿，提升线下品牌营销的覆盖范围ღ✿✿，拓宽覆盖场景ღ✿✿；另一方面双方可在多个方面实现业务协同ღ✿✿，提升综合服务能力并降低服务成本ღ✿✿，助推公司在户外广告领域的发展实力和影响力ღ✿✿。 维持高比例分红ღ✿✿。公司拟向全体股东每10股派发现金2.30元ღ✿✿，预计派发现金红利33.22亿元ღ✿✿，加上2024年半年度现金分红14.44亿元ღ✿✿，2024年合计派发现金红利47.66亿元ღ✿✿，占全年归母净利润的92.45%ღ✿✿。以4月29日为基准ღ✿✿，股息率约4.67%ღ✿✿。此外公司也拟定了2025年中期利润分配方案ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：公司经营具备较强韧性ღ✿✿，业绩增长稳健ღ✿✿。国家提振经济与消费的政策有望推动国内消费品市场增长ღ✿✿，基于公司目前的客户结构来看ღ✿✿，有望随政策进一步受益ღ✿✿。若成功收购新潮传媒ღ✿✿，公司能够一定程度避免恶性竞争ღ✿✿，提升获客能力以及对上下游的议价能力ღ✿✿，公司竞争力和盈利能力将进一步增强ღ✿✿。考虑目前收购交易涉及较多环节未完成ღ✿✿，暂不考虑交易对公司盈利预测的影响ღ✿✿。预计2025-2027年公司EPS为0.38元ღ✿✿、0.40元ღ✿✿、0.41元ღ✿✿，对应PE为18.45倍ღ✿✿、17.82倍ღ✿✿、17.14倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：宏观经济变化影响广告投放需求ღ✿✿；广告投放媒体变化ღ✿✿；应收账款回款风险ღ✿✿；收购交易发生重大变化

　　分众传媒(002027) 核心观点 营收及利润增长稳健ღ✿✿。1）24年公司实现营业收入122.62亿元ღ✿✿、归母净利润51.55亿元ღ✿✿，同比分别增长3.01%ღ✿✿、6.80%ღ✿✿；对应摊薄EPS0.36元ღ✿✿；实现扣非归母净利润46.68亿元ღ✿✿、同比增长6.73%ღ✿✿；2）25年Q1单季度公司实现营收28.58亿元ღ✿✿、归母净利润11.35亿元ღ✿✿，同比分别增长4.70%ღ✿✿、9.14%ღ✿✿，对应摊薄EPS0.08元ღ✿✿；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健ღ✿✿；3）2024年度公司计划每10股派发现金2.30元（含税）ღ✿✿。 毛利率及净利率稳定向上ღ✿✿。24年公司毛利率达到66.3%ღ✿✿、相比去年同期提升0.8个百分点ღ✿✿；净利率则达到41.4%ღ✿✿，同比提升1.0个百分点ღ✿✿，处于近年来的较高水平ღ✿✿；25年Q1毛利率和净利率分别达到64.7%ღ✿✿、37.1%ღ✿✿，同比分别提升3.0/2.4个pctღ✿✿；考虑到公司自23年以来点位持续扩张ღ✿✿，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力ღ✿✿；未来若宏观周期向上ღ✿✿，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能ღ✿✿。 资源点位优势稳固ღ✿✿、收购新潮优化竞争格局ღ✿✿；客户结构优良ღ✿✿，有望率先受益内需预期改善ღ✿✿。1）截至Q1公司的生活圈媒体网络覆盖包括香港特别行政区在内的中国340余个城市以及韩国ღ✿✿、泰国ღ✿✿、新加坡ღ✿✿、印度尼西亚ღ✿✿、马来西亚ღ✿✿、越南ღ✿✿、印度和日本等国约100个主要城市ღ✿✿。其中电视媒体自营设备126万台（包括境外子公司的媒体设备约15万台）ღ✿✿、电梯海报媒体自营设备约180万台ღ✿✿，影院媒体合作影院2459家ღ✿✿，约1.7万个影厅ღ✿✿，媒体资源点位领先优势显著ღ✿✿；2）公司近期公告计划83亿元收购新潮传媒ღ✿✿，若能顺利落地ღ✿✿，有望进一步优化行业竞争格局ღ✿✿，扩展媒体及客户资源ღ✿✿，充分发挥规模优势ღ✿✿；3）客户结构来看ღ✿✿，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（24年收入占比59%ღ✿✿，同比增长14.6%）ღ✿✿，有望受益于内需市场改善ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：宏观经济波动ღ✿✿；竞争加剧ღ✿✿；技术进步导致媒体环境变化等ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：考虑到外部宏观及内需状况ღ✿✿，我们略微下调25/26年盈利预测至59.69/65.66亿元（原预测为65.87/69.76亿元）ღ✿✿，新增27年盈利预测为68.10亿元ღ✿✿，当前股价对应同期摊薄EPS=0.41/0.45/0.47元ღ✿✿，当前股价对应PE=17/15/15xღ✿✿。公司为国内最大的生活圈媒体平台ღ✿✿，点位优势显著ღ✿✿，收购新潮进一步优化行业竞争格局ღ✿✿；宏观预期若能改善有望带动增速向上ღ✿✿、AI技术有望推动公司运营效率提升ღ✿✿，维持“优于大市”评级ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 事件ღ✿✿：公司发布2024年报和2025年度一季报ღ✿✿：2024年公司实现营业收入122.62亿元ღ✿✿，同比增长3.01%ღ✿✿；归属于上市公司股东的净利润为51.55亿元ღ✿✿，同比增长6.80%ღ✿✿。2025年第一季度公司共实现营业收入28.58亿元ღ✿✿，同比增长4.70%ღ✿✿；归属于上市公司股东的净利润为11.35亿元ღ✿✿，同比增长9.14%ღ✿✿。 核心优势稳固ღ✿✿，优化业务结构 公司作为梯媒龙头的头部效应显著ღ✿✿，在梯媒核心业务上持续保持稳健增长ღ✿✿。公司不断优化媒体资源覆盖的密度和结构ღ✿✿，高密度覆盖一二线城市（梯媒数量占比超过70%）ღ✿✿，积极渗透发展三线及下沉市场（梯媒数量增长达68.7%）ღ✿✿。此外ღ✿✿，公司近日宣布宣布拟收购新潮传媒ღ✿✿，户外广告行业集中度将进一步提高ღ✿✿，公司行业竞争能力有望进一步提升ღ✿✿。 布局海外业务ღ✿✿，输出原创模式 公司积极布局东亚ღ✿✿、东南亚等海外市场ღ✿✿，目前已覆盖韩国ღ✿✿、泰国ღ✿✿、新加坡ღ✿✿、印度ღ✿✿、日本等国多个主要城市ღ✿✿，且设备规模不断扩张ღ✿✿：电梯电视媒体设备数量ღ✿✿，电梯海报媒体设备数量分别增长10.3%和62.5%（1Q25对比4Q23）ღ✿✿。我们认为ღ✿✿，公司有望在向海外输出中国模式的同时ღ✿✿，成为“国牌出海基建者”助力中国品牌走向世界ღ✿✿。 技术驱动全链路提效ღ✿✿，商业化场景落地中 公司营销垂类大模型正持续微调和迭代ღ✿✿。目前ღ✿✿，公司已在多个AI垂类应用发面投入研究ღ✿✿，包括内容生产智能化（分泽时代AI 广告语创作软件）ღ✿✿、投放效率精细化（全媒体流量数据分析系统）等ღ✿✿，预计将极大丰富广告创意生成ღ✿✿、广告策略制定ღ✿✿、广告投放优化和广告数据分析的多方面综合能力ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：我们认为ღ✿✿，公司核心业务稳步前进ღ✿✿，业绩增长确定性高ღ✿✿。公司拟收购新潮传媒ღ✿✿，成本端集中后具有一定优化空间ღ✿✿，同时公司的议价能力也将提升ღ✿✿，有望为公司业绩提供进一步的增长动力ღ✿✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.11/60.87/65.78亿元ღ✿✿，对应PE为18x/16x/15xღ✿✿，维持“推荐”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：宏观经济不及预期的风险ღ✿✿、市场竞争加剧的风险ღ✿✿、广告市场需求不确定的风险ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 业绩简评 4月28日ღ✿✿，公司发布2024年报及25年一季报ღ✿✿，24年收入122.6亿元ღ✿✿，同比+3.0%ღ✿✿，归母净利润51.6亿元ღ✿✿，同比+6.8%ღ✿✿，1Q25收入28.6亿元ღ✿✿，同比+4.7%ღ✿✿，归母净利润11.4亿元ღ✿✿，同比+9.1%ღ✿✿。 经营分析 24年业绩稳健ღ✿✿，日用消费品业贡献良性增长ღ✿✿，其余行业贡献承压ღ✿✿。 1）24年收入利润个位数增长ღ✿✿，我们认为在宏观经济增速放缓ღ✿✿，品牌广告主预算更为谨慎的背景下ღ✿✿，该增速表现稳健ღ✿✿。分行业看ღ✿✿，日用消费品收入75.9亿/同比+13.4%ღ✿✿，占收入比61.9%ღ✿✿，互联网ღ✿✿、娱乐及休闲ღ✿✿、房产家居行业收入双位数下滑ღ✿✿。分产品看ღ✿✿，楼宇媒体收入稳健增长ღ✿✿，同比+3.9%ღ✿✿，影院媒体收入仍承压ღ✿✿，同比-10.4%ღ✿✿，预计主要系24年票房表现不佳所致ღ✿✿。从点位布局看ღ✿✿，25年3月31日VS24年12月31日ღ✿✿，电梯电视媒体数量小幅增长ღ✿✿，增量主要在高线城市ღ✿✿；电梯海报媒体数量有所收缩ღ✿✿，仅境外数量小幅增加ღ✿✿。2）Q4收入30.0亿/同比-7.06%ღ✿✿，预计主要系去年同期基数较高ღ✿✿；Q4归母净利11.87亿/同比-3.08%ღ✿✿，净利率39.6%ღ✿✿，同比+1.63pctsღ✿✿，主要系销售费率同比-1.1pctsღ✿✿，投资收益同比+41.6%ღ✿✿，占收入的比例同比+1.4pctsღ✿✿，整体表现仍较稳健ღ✿✿。 1Q25业绩符合预期ღ✿✿，保持个位数增长ღ✿✿。Q1归母净利润同比中高个位数增长ღ✿✿，归母净利率39.7%ღ✿✿，同比+1.6pctsღ✿✿，主要系投资收益占收入的比例同比+2.5pctsღ✿✿，投资收益同比+106.1%至1.5亿元ღ✿✿，增长主要源于权益法核算的长期股权投资收益ღ✿✿。 24年保持高分红尊龙凯时-人生就是博z6comღ✿✿，后续关注广告主预算变化及收购新潮进展ღ✿✿。1）公司重视股东回报ღ✿✿，24年合计现金分红0.33元/股ღ✿✿，股利支付率92.45%ღ✿✿，当前股息率4.69%ღ✿✿，有一定股息价值ღ✿✿。2）我们认为ღ✿✿，公司龙头地位稳固ღ✿✿，日用消费品是其基本盘ღ✿✿，其业绩表现与经济增速ღ✿✿、品牌广告预算ღ✿✿、新赛道的崛起关联度较大ღ✿✿，经济增速放缓的背景下ღ✿✿，业绩有望稳健ღ✿✿。25年4月9日ღ✿✿，公告称拟通过发行股份及支付现金收购新潮传媒100%股权ღ✿✿，新潮主营业务为梯媒广告ღ✿✿，但其点位与公司重合度较低ღ✿✿，交易ღ✿✿、整合完成后ღ✿✿，公司有望进一步打通线下梯媒投放渠道特殊的歇脚地动漫ღ✿✿，增加覆盖面ღ✿✿，或将支撑刊例价提升ღ✿✿。 盈利预测ღ✿✿、估值与评级 我们预计公司25-27年归母净利为53.54/56.85/58.56亿元ღ✿✿，对应PE为18.53/17.45/16.94倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示 宏观经济回暖不及预期ღ✿✿；消费品及下游新兴赛道投放不及预期ღ✿✿；坏账风险ღ✿✿；海外进展不及预期ღ✿✿；行业竞争加剧ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 主要观点ღ✿✿： 分众拟83亿元全资收购新潮传媒 4月9日ღ✿✿，分众传媒发布公告宣布拟收购新潮传媒ღ✿✿。分众传媒拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%的股份ღ✿✿，预估值为83亿元人民币尊龙凯时-人生就是博z6comღ✿✿。本次收购交易将以股份对价作为主要支付手段ღ✿✿，剩余部分采用少量现金形式ღ✿✿，从包括百度ღ✿✿、京东ღ✿✿、红星美凯龙等50个交易对方购买100%股权ღ✿✿。交易完成后ღ✿✿，新潮传媒成为分众传媒的全资子公司ღ✿✿。 分众新潮资源点位重合度低ღ✿✿，媒体覆盖结构优化 新潮传媒成立于2007年ღ✿✿，主要业务为户外广告的开发和运营ღ✿✿。产品端上主要为户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等ღ✿✿，截至2024年三季度末ღ✿✿，新潮传媒梯媒平台共运营约74万部智能屏ღ✿✿，分布城市约200个ღ✿✿，其中在4.5万个住宅小区投放约64万个智能屏ღ✿✿。业绩上ღ✿✿，2024年前三季度ღ✿✿，新潮传媒实现营业收入14.97亿元ღ✿✿，净亏损509.85万元ღ✿✿；截至9月末ღ✿✿，公司资产总额为44.5亿元ღ✿✿。 新潮传媒专注于中产社区户外视频广告媒体和户外平面广告媒体的中小广告主ღ✿✿，深耕下游长尾市场ღ✿✿，整体上与分众传媒资源布局重合度较低ღ✿✿。重组后公司在户外广告赛道的资源点位布局进一步完善ღ✿✿，品牌营销网络覆盖范围扩大ღ✿✿，竞争压力减小情况下ღ✿✿，点位价格空间得到一定释放ღ✿✿，价量有望双升ღ✿✿。另外ღ✿✿，成本端费用因整合而有一定程度下降ღ✿✿，利润侧有望受益增长ღ✿✿。 行业资源整合ღ✿✿，户外广告市场集中度进一步提升 据中国广告协会发布的《2024年全球及中国户外广告市场报告》显示ღ✿✿，2024年中国广告市场规模约1.5万亿元ღ✿✿，其中线下广告中的户外广告占整体规模的47.5%ღ✿✿，是广告行业主要支柱ღ✿✿。预计2029年户外广告市场规模可达1202亿元ღ✿✿，户外视频广告CAGR约为9.1%ღ✿✿。分众传媒和新潮传媒作为国内领先户外广告企业ღ✿✿，2024年市场份额分别为14.5%和2.7%ღ✿✿。收购完成后ღ✿✿，户外广告市场份额将超17%ღ✿✿，其中户外视频广告市场份额将达到23.8%ღ✿✿。此次收购后ღ✿✿，户外广告行业资源将进一步集中整合ღ✿✿，公司行业竞争能力进一步加强ღ✿✿。 投资建议 预计公司24E-26E营业收入分别为128.7/144.5/158.8亿元ღ✿✿，前值为128.71/139.50/148.80亿元ღ✿✿，归母净利润分别为52.9/62.0/69.7亿元ღ✿✿，前值为52.90/57.84/61.83亿元ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示 宏观经济持续承压ღ✿✿；广告需求恢复不及预期ღ✿✿；行业竞争加剧ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 投资要点 分众传媒拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权ღ✿✿。本次交易完成后ღ✿✿，新潮传媒将成为上市公司全资子公司ღ✿✿。本次交易将以股份对价作为主要支付手段ღ✿✿，剩余部分采用少量现金形式ღ✿✿，股份和现金对价比例尚未确定100%股权预估值为83亿元ღ✿✿。所发行的股份未来将会实行分批解禁ღ✿✿，创始人和大股东的解禁期限更长ღ✿✿。 新潮拥有74万个点位资源ღ✿✿，过往3年亏损持续收窄ღ✿✿。截至2024年9月30日特殊的歇脚地动漫ღ✿✿，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏ღ✿✿，其中约64万个智能屏投放于约4.5万个住宅小区ღ✿✿。祥云门作为新潮传媒控股的子公司ღ✿✿，专注于社区门禁广告ღ✿✿，其运营的媒体资源覆盖全国15座城市ღ✿✿，约3.5万面门禁覆盖约6,500个住宅小区ღ✿✿。2022ღ✿✿、2023ღ✿✿、2024年1-9月新潮传媒营收分别为19.40ღ✿✿、19.32ღ✿✿、14.97亿元ღ✿✿，分别净亏损4.69ღ✿✿、2.79ღ✿✿、0.05亿元ღ✿✿，近3年亏损持续收窄ღ✿✿。 完成收购新潮后ღ✿✿，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间ღ✿✿：1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈ღ✿✿，在价格上起到相互牵制的影响ღ✿✿，在收购完成后ღ✿✿，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利ღ✿✿，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众ღ✿✿，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间ღ✿✿。2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员ღ✿✿，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现ღ✿✿。 宏观背景改善下业绩或临拐点ღ✿✿，看好2025年分众业绩修复ღ✿✿：分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长ღ✿✿，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力ღ✿✿。其拥有充分的现金储备ღ✿✿，且公司业绩保持稳定增长ღ✿✿，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现ღ✿✿。未来在政策利好下业绩或临拐点ღ✿✿，看好2025年分众释放业绩弹性ღ✿✿。 盈利预测及投资评级ღ✿✿：由于分众传媒的市占率持续提升ღ✿✿，业绩具备一定的韧性ღ✿✿，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元ღ✿✿，2024-2026年对应当前PE分别为16.80/15.05/13.05倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：经济增速不及预期ღ✿✿，行业竞争超预期ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 投资要点ღ✿✿： 事件ღ✿✿：2024年前三季度公司实现营收92.61亿元ღ✿✿，同比增长6.76%ღ✿✿；归母净利润39.68亿元ღ✿✿，同比增长10.16%ღ✿✿。单Q3实现营收32.94亿元ღ✿✿，同比ღ✿✿、环比增速分别为4.30%ღ✿✿、1.74%ღ✿✿；归母净利润14.75亿元ღ✿✿，同比ღ✿✿、环比增速分别为7.59%ღ✿✿、1.46%ღ✿✿。 公司业绩稳健ღ✿✿，经营韧性略好于大盘表现ღ✿✿。大盘方面ღ✿✿，2024年前三季度中国GDP（不变价）同比增速4.8%ღ✿✿，中国社会消费品零售总额同比增速3.3%ღ✿✿。单Q3来看ღ✿✿，中国GDP（不变价）同比增速4.6%ღ✿✿，7月/8月/9月中国社会消费品零售总额同比分别为2.7%/2.1%/3.2%ღ✿✿，CTR数据显示的整体广告市场同比增速分别为3.3%/5.2%/-3.5%ღ✿✿。公司表现略好于大盘ღ✿✿，经营韧性强ღ✿✿，整体盈利能力稳中有升ღ✿✿。2024年前三季度ღ✿✿，公司盈利能力略有提升ღ✿✿，毛利率ღ✿✿、净利率分别为66.22%ღ✿✿、42.15%ღ✿✿，同比分别增加0.71pctღ✿✿、0.85pctღ✿✿；单Q3盈利相对稳定ღ✿✿，毛利率ღ✿✿、净利率分别为68.19%ღ✿✿、44.06%ღ✿✿，同比分别变化-0.06pctღ✿✿、1.08pctღ✿✿，环比分别变化0.15pctღ✿✿、-0.39pct 回款变慢ღ✿✿，应收账款占比增加ღ✿✿，坏账损失有所提升ღ✿✿。受大环境及行业景气度影响ღ✿✿，公司回款速度放慢ღ✿✿，导致应收账款占比增高ღ✿✿、资产减值损失增加ღ✿✿。截至2024Q3末ღ✿✿，公司应收账款规模25.72亿元（同比增加9.65亿元ღ✿✿、环比2024H1末增加1.64亿元）ღ✿✿，占当期营收比重27.77%（同比增加9.24pct）ღ✿✿；相应的信用资产减值损失0.99亿元（去年同期为转回0.84亿元）ღ✿✿。我们认为ღ✿✿，公司主要客户分布在消费品行业ღ✿✿，广告投放相对具备更好的持续性ღ✿✿，目前公司整体资产减值损失规模占比较小ღ✿✿，相对风险不大ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：公司在国内的梯媒龙头地位稳固ღ✿✿，业绩韧性较强ღ✿✿，高分红彰显长期投资价值ღ✿✿。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元ღ✿✿，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元ღ✿✿，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元ღ✿✿，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍ღ✿✿。维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：政策监管风险ღ✿✿；广告主投放不及预期ღ✿✿；市场竞争加剧ღ✿✿。

　　Yuncong Mao,Xiaowen Sun,Xingguang Chen,Monique Shan

　　分众传媒(002027) 投资要点ღ✿✿： 业绩增长稳健ღ✿✿。2024年前三季度ღ✿✿，公司总营收92.6亿元（同比+6.8%）ღ✿✿，归母净利39.7亿元（同比+10.2%）ღ✿✿，扣非归母净利35.4亿元（同比+8.7%）ღ✿✿，经营活动现金流净额46.5亿元（同比-12.1%）ღ✿✿。24年Q3单季ღ✿✿，公司总营收32.9亿元（同比+4.3%ღ✿✿，环比+1.7%）ღ✿✿，归母净利14.7亿元（同比+7.6%ღ✿✿，环比+1.5%）ღ✿✿，扣非归母净利13.4亿元（同比+4.5%）ღ✿✿。 我们认为公司主要逻辑点ღ✿✿：1）作为顺周期营销板块龙头ღ✿✿，业绩具备更强的韧性和弹性ღ✿✿。公司业务开展主要以一ღ✿✿、二线月底ღ✿✿，公司境内电梯电视和海报媒体自营设备分别约为94.1万台和153万个ღ✿✿，其中一ღ✿✿、二线%ღ✿✿；同时通过尝试与美团合作等方式ღ✿✿，积极推进下线城市业务ღ✿✿，未来预计仍有较大的发展空间ღ✿✿；此外ღ✿✿，积极出海业务拓展ღ✿✿，截至2024年7月底ღ✿✿，公司境外电梯电视和海报媒体自营设备分别约为15.6万台和1.9万个ღ✿✿。2）公司持续高效经营ღ✿✿。2024年前三季度公司综合毛利率66.2%（同比+0.7pct）ღ✿✿，归母净利率42.8%（同比+1.3pct）ღ✿✿。3）公司持续高分红预期ღ✿✿，近12个月股息率为5.7%ღ✿✿。 盈利预测与估值ღ✿✿。我们对公司主营收入假设如下ღ✿✿：1）楼宇梯媒ღ✿✿：预计2024-2026年公司国内楼宇梯媒资源数同比增速分别为3.3%ღ✿✿、3.0%和2.6%ღ✿✿，单媒体收入同比分别-5%ღ✿✿、+3%和+3%ღ✿✿；海外楼宇梯媒资源数同比增速分别为25%ღ✿✿、23%和20%ღ✿✿，单媒体收入同比分别为-25%ღ✿✿、-15%和-10%ღ✿✿。楼宇梯媒收入整体预计为120.4亿元ღ✿✿、127.8亿元和135.6亿元ღ✿✿，同比增速分别为8.3%ღ✿✿、6.2%和6.1%ღ✿✿。2）影院媒体ღ✿✿：预计2024-2026年公司影院媒体银幕数同比增速分别为0%ღ✿✿、3.8%和3.7%ღ✿✿，单媒体收入同比分别为-10%ღ✿✿、+2%和+2%ღ✿✿，影院媒体收入整体预计为7.2亿元ღ✿✿、7.5亿元和7.9亿元ღ✿✿，同比分别为-6.4%ღ✿✿、+4.0%和+5.8%ღ✿✿。 我们预计公司2024-2026年总营收预计127.6亿元ღ✿✿、135.3亿元和143.6亿元ღ✿✿，同比增速分别为7.2%ღ✿✿、6.0%和6.1%ღ✿✿；归母净利分别为52.2亿元ღ✿✿、57.6亿元和62.2亿元ღ✿✿，同比增速分别为8.2%ღ✿✿、10.2%和8.0%ღ✿✿；对应全面摊薄EPS分别为每股0.36元ღ✿✿、0.40元和0.43元ღ✿✿。参考可比公司2024年43倍PE估值ღ✿✿，我们给予公司2024年30倍PE估值ღ✿✿，对应目标价10.80元/股ღ✿✿，给予“优于大市”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：宏观经济增速不及预期影响ღ✿✿，部分细分行业广告投放不及预期ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 核心观点 前三季度营收及利润增长稳健ღ✿✿。公司披露24年三季度财报ღ✿✿：1）前3季度实现营业收入92.61亿元ღ✿✿、归母净利润39.68亿元ღ✿✿，同比分别增长6.76%ღ✿✿、10.16%ღ✿✿；对应摊薄EPS0.27元ღ✿✿；实现扣非归母净利润35.41亿元ღ✿✿、同比增长10.16%ღ✿✿；2）Q3单季度公司实现营收32.94亿元ღ✿✿、归母净利润14.74亿元ღ✿✿，同比分别增长4.30%ღ✿✿、7.59%ღ✿✿，对应摊薄EPS0.10元ღ✿✿；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健ღ✿✿。 毛利率及净利率提升ღ✿✿，点位扩张背景下盈利能力持续改善ღ✿✿。前三季度公司毛利率达到65.5%ღ✿✿、相比去年同期提升1个百分点ღ✿✿，其中Q1ღ✿✿、Q2分别为61.7%ღ✿✿、68.0%,Q3继续保持上行至68.2%（23年同期分别为61.8%ღ✿✿、65.8%ღ✿✿、68.2%）净利率则达到41.3%ღ✿✿，其中Q1ღ✿✿、Q2ღ✿✿、Q3分别为37.1%ღ✿✿、44.5%ღ✿✿、44.1%ღ✿✿，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%ღ✿✿、43.5%ღ✿✿、43.0%）ღ✿✿，处于近年来的较高水平ღ✿✿；考虑到公司点位去年以来持续扩张ღ✿✿，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力ღ✿✿；未来若宏观周期向上ღ✿✿，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能ღ✿✿。 资源点位优势稳固ღ✿✿、中长期关注下沉市场及海外进展ღ✿✿；客户结构优良ღ✿✿，有望率先复苏向上ღ✿✿。1）根据公司中报数据ღ✿✿，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市ღ✿✿、香港特别行政区以及韩国ღ✿✿、泰国ღ✿✿、新加坡ღ✿✿、印度尼西亚ღ✿✿、马来西亚ღ✿✿、越南ღ✿✿、印度和日本等国约100个主要城市ღ✿✿。其中电视媒体自营设备109.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.6万台）ღ✿✿、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括境外子公司的媒体设备约1.9万台）ღ✿✿，影院媒体合作影院1835家ღ✿✿，约1.3万个影厅ღ✿✿。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台ღ✿✿、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个ღ✿✿，媒体资源点位领先优势显著ღ✿✿；2）客户结构来看ღ✿✿，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比59%ღ✿✿，同比增长11.66%）ღ✿✿，此外房产家居ღ✿✿、交通表现较好（同比分别增长26.23%ღ✿✿、16.04%）ღ✿✿；宏观预期复苏之下ღ✿✿，客户投放有望持续改善ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：宏观经济波动ღ✿✿；竞争加剧ღ✿✿；技术进步导致媒体环境变化等ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元ღ✿✿，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元ღ✿✿，当前股价对应PE=18/16/15xღ✿✿。公司为国内最大的生活圈媒体平台ღ✿✿，点位优势显著ღ✿✿，宏观预期改善有望带动增速向上ღ✿✿、AI技术有望推动公司运营效率提升ღ✿✿，维持“优于大市”评级ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 投资要点 分众2024Q3实现营收32.94亿元ღ✿✿，同比增长4.3%ღ✿✿；归母净利润14.75亿元ღ✿✿，同比增长7.59%ღ✿✿；扣非归母净利润13.44亿元ღ✿✿，同比增长4.54%ღ✿✿。计入本年前三季度的政府补助为3.67亿ღ✿✿，同比增长13.8%ღ✿✿；计入2024Q3当期损益的政府补助1.26亿元ღ✿✿，同比2023Q3增长44.15%ღ✿✿。 宏观承压下仍保持业绩增长ღ✿✿，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力ღ✿✿。2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达59.0%ღ✿✿，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性ღ✿✿，也决定了分众的业绩韧性ღ✿✿。同时ღ✿✿，公司善于捕捉细分赛道成长机会ღ✿✿，在提供广告渠道以外ღ✿✿，协助客户梳理产品ღ✿✿、提升品牌社交共振效果ღ✿✿。 营业成本同比微升ღ✿✿，点位数量不断提升下有望释放经营弹性ღ✿✿。2024Q3分众营业成本为10.5亿元ღ✿✿，同比仅增长4.5%ღ✿✿。对比2019年以来有了大幅得下降ღ✿✿，而期间公司点位数量突破新高ღ✿✿，凸显公司高经营杠杆属性ღ✿✿。伴随消费环境改善带动单屏收入提升ღ✿✿，我们认为未来公司的经营弹性将进一步释放ღ✿✿。 宏观背景改善下业绩或临拐点ღ✿✿，看好2025年分众业绩修复ღ✿✿：1）9月后财政货币政策密集释放利好ღ✿✿，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策ღ✿✿。我们认为公司将明确受益于消费回暖ღ✿✿，在顺周期下释放业绩弹性ღ✿✿。2）公司与美团共同开辟低线市场ღ✿✿，由美团负责市场开发与投放屏幕ღ✿✿，分众提供硬件及推送系统ღ✿✿，目标为将分众覆盖城市大幅提升ღ✿✿，继续提升市场占有率ღ✿✿。3）伴随中国品牌出海加速ღ✿✿，分众海外市场拓展进度良好ღ✿✿，目前东南亚ღ✿✿、中东市场增长具备确定性ღ✿✿。公司已进军日本市场ღ✿✿，有望开启第二增长曲线ღ✿✿。 盈利预测及投资评级ღ✿✿：由于分众传媒的市占率持续提升ღ✿✿，业绩具备一定的韧性特殊的歇脚地动漫ღ✿✿，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元ღ✿✿，2024-2026年对应当前PE分别为18.75/16.80/14.57倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：经济增速不及预期ღ✿✿，行业竞争超预期ღ✿✿。

　　分众传媒(002027) 投资要点ღ✿✿： 事件ღ✿✿：分众传媒发布2024年第三季度报告ღ✿✿。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元ღ✿✿，同比增长6.76%ღ✿✿；归母净利润39.68亿元ღ✿✿，同比增长10.16%ღ✿✿；扣非归母净利润35.41亿元ღ✿✿，同比增长8.71%ღ✿✿。 点评ღ✿✿： 前三季度业绩稳健增长ღ✿✿，关注电商旺季带动Q4业绩兑现ღ✿✿。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元ღ✿✿，同比增长6.76%ღ✿✿；归母净利润39.68亿元ღ✿✿，同比增长10.16%ღ✿✿；扣非归母净利润35.41亿元ღ✿✿，同比增长8.71%ღ✿✿。单季度来看ღ✿✿，24Q3公司营收32.94亿元ღ✿✿，同比增长4.30%ღ✿✿；归母净利润 14.75亿元ღ✿✿，同比增长7.59%ღ✿✿；扣非归母净利润13.44亿元ღ✿✿，同比增长4.54%ღ✿✿。一方面来自于奥运赛事以及消费品以旧换新政策的带动ღ✿✿，另一方面主要受益于电梯LCD和电梯海报渠道继续保持高景气度ღ✿✿。根据CTR媒介智讯的数据ღ✿✿，2024年1-8月多个户外广告渠道保持增长趋势ღ✿✿，其中电梯LCDღ✿✿、电梯海报广告刊例花费同比分别实现24.3%和16.9%的增长ღ✿✿，影院视频广告也有1.9%的增长ღ✿✿。我们预计四季度在“双十一”“双十二”等电商大促催化下ღ✿✿，广告市场需求有望进一步改善ღ✿✿，公司业绩将持续兑现ღ✿✿。 推动数字化发展ღ✿✿，优化广告转化率和销售成效ღ✿✿。公司通过与阿里巴巴和抖音的数据整合ღ✿✿，构建完整的销售闭环ღ✿✿。在主动搜索ღ✿✿、投流和推荐算法方面ღ✿✿，分众传媒的广告投放均产生了积极的影响ღ✿✿。随着分众传媒不断增强数字化广告解决方案的能力ღ✿✿，其市场竞争力有望进一步提升ღ✿✿。 中期分红计划ღ✿✿，增加投资者信心ღ✿✿。24H1公司向全体股东每10股派发现金1.00元ღ✿✿，共计派发现金红利14.44亿元ღ✿✿，占报告期内归母净利润的57.92%ღ✿✿。公司采取多次分红策略ღ✿✿，旨在提高分红频率ღ✿✿，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：得益于奥运赛事以及消费品以旧换新政策带动ღ✿✿，电梯LCD和电梯海报渠道保持高景气度ღ✿✿，分众传媒前三季度业绩增长稳健ღ✿✿。公司积极推动数字化发展ღ✿✿，不断增强数字化广告解决方案能力ღ✿✿，市场竞争力有望提升ღ✿✿。此外ღ✿✿，公司维持高分红计划ღ✿✿，提振投资者信心ღ✿✿，彰显公司投资价值ღ✿✿。我们预计2024-2025年EPS分别为0.37\0.40元ღ✿✿，对应PE分别为19.93\18.28倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：广告市场需求不及预期风险ღ✿✿；宏观经济不及预期风险ღ✿✿；市场竞争加剧风险ღ✿✿。